1.投资事件
   
公司公布2019年半年度报告。公司实现营业收入125.05亿元,同比+4.06%;归属母公司净利润6.83亿元,同比+10.78%;扣非后归属母公司净利润为5.22亿元,同比+0.66%。
   
2.我们的分析与判断
   
(一)客车行业弱周期性凸显,半年业绩亮眼稳中向上
   
客车行业属于弱周期行业,行业总量取决于居民出行总量和出行结构,在一定程度上也受国家政策的影响,所以乘用车市场的销量低迷对客车行业的影响较小。报告期内,公司总营收同比+4.06%,达到125.05亿元,归母净利润同比+10.78%;2019年上半年累计实现客车销售25,429辆,同比上升2.62%。报告期内,根据中国客车统计信息网统计数据,国内市场大中型客车同比下滑5.90%,出口市场大中型客车同比增长6.57%。国内市场,公司抓住了国家对新能源补贴政策切换的关键节点,在过渡期内与客户共同促成订单交付,同时抓住了旅游客车增长的机会,实现了销量和占有率的双提升;出口市场,公司销量同比出现了下降,主要是受战略性放弃了部分低盈利订单影响。
   
(二)加大投入新能源技术研发,国内外市场销售齐发力
   
2019年上半年研发费用达到了7.92亿,同比增加27.56%,占营业收入的比例为6.33%,在同行业中居于较高水平。目前在新能源客车的研发方面,公司在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重大突破。(1)高效动力系统:攻克了高度集成带来的电磁兼容、高压防护与热设计等难题,推出了第三代高压集成式控制器,与上代相比重量减轻32%,效率、功率密度、防护等级、电磁兼容性能保持行业领先;通过电机多领域耦合精细化设计和高效区工况匹配设计,电机最高效率达到97%,常用工况下平均效率达到94.5%,扭矩密度提升了25%。(2)动力电池集成与管理:开发了动力电池24小时监控系统,可实现对电池状态全天候无缝隙监控,保障电池系统安全;开发了电池系统自适应热管理控制技术,实现电池能量最优化配置,整车续驶里程延长3%左右。国内市场上,公司不断拓展、优化服务网络,相继在郑州、兰州、广州、济南、长沙、西安、长春、上海、乌鲁木齐、成都、武汉、南宁、沈阳独资建立了13家4S中心站,并通过1,800余家特约服务网点及180余家配件经销商,形成以自建站为中心的多元化服务网络。国外市场上,截至6月底,公司已累计出口各类客车产品超过67,000辆,产品远销至法国、英国、俄罗斯、哈萨克斯坦、智利、埃塞俄比亚、南非等国。在主要目标市场,公司已成为主要客车供应商之一。
   
3.投资建议
   
公司作为客车行业绝对龙头,业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为25.37亿/27.29亿元同比增长10.24%/7.58%,对应EPS为1.15元/1.23元,对应PE为11.61/10.79倍,我们维持“谨慎推荐”评级。
   
4.风险提示
   
(1)汽车行业整体增速不达预期的风险;
   
(2)新能源补贴退坡影响风险;
   
(3)市场需求下降风险。